行業近況及評論:4月份汽車銷量同比增長34.4%,預計5月份汽車銷量將環比略有下滑。4月份,汽車銷售155.5萬輛,同比上升34.4%,環比呈現季節性下滑,主要由于工作日減少及經銷商3月季末沖量導致基數較高。由于5月工作日較4月少1天,且經銷商庫存目前處于正常狀況下中高端水平,預計5月汽車銷售將繼續環比略有下滑,呈現往年正常季節性走勢。而去年4月為本輪汽車銷量增長起點,其后銷量環比均基本持平或持續提升,我們預計5月份起汽車銷量同比增速將持續下滑。

    廠商及經銷商庫存均明顯增加。2010年4月,轎車產量高出銷量2.4萬輛,轎車廠商庫存較去年同期有所提升,但仍處于正常年份低端水平。目前,轎車廠商環節持有庫存占行業近六個月平均銷量的19%,仍較04~08年的水平要低,體現出廠商對庫存管理能力進一步加強。另一方面,經銷商環節庫存狀況有所增加,3、4月庫存呈現出上升趨勢。根據中汽研統計,目前汽車企業和流通環節庫存總量為99.6萬輛,其中乘用車和商用車分別為66.4萬輛和33.2萬輛,庫存較前三月有所增加,其中自主品牌轎車企業庫存壓力更大,行業存在結構性壓力。

    經濟發達省份上牌量恢復較快,車型結構呈現改善。受益于國內經濟持續增長及去年低基數,2010年1~3月份,廣東、山東、浙江、福建和江蘇等省份上牌量增速均在30%以上,處于國內領先水平。中西部省份上牌量也呈現較快增長,但由于去年基數較高,上牌量增速放緩至30%左右。車型結構來看也是B級車和C及C級以上車4月銷量增速好于其它車型,顯示在沿海地區經濟回暖及換車需求高峰來臨背景下中高級車需求穩定增加。

    4月重卡銷量維持景氣高位,行業集中度環比提升。4月份,重卡銷量為115,765輛,較去年同期大幅增長83.8%,銷量環基本持平,維持歷史高位,顯示出行業景氣程度依然較高。1~4月重卡銷售383,315輛,同比增長132.6%。往后看旺季需求將持續高位,5~6月重卡銷量有望維持在8~10萬輛左右水平。4月中國重汽和東風汽車位列前兩名,分別占據當月20.8%和20.6%的市場份額,集中度略有提升。

    估值與建議:零部件公司盈利穩定性更強,同時產能擴張相對較小。從03~05以及06~08年兩輪汽車行業周期來看,零部件行業利潤率波動要遠小于整車行業;03~05年,整車行業利潤率波幅達到9.2個百分點,而零部件行業則僅為4.4個百分點;07~08年,零部件行業稅前利潤率波動也僅在2.5個分點以內。從行業產能投資來看,09年零部件行業固定資產投資增幅也較整車更低,產能擴張壓力相對較小,我們認為2010~2011年零部件行業盈利穩定性相對較強。

    短期內相對看好零部件,關注客車和轎車龍頭企業。我們維持對零部件相對看好的判斷,建議投資者重點配置主要配套合資品牌的福耀玻璃(600660.CH)、華域汽車(600741.CH)和一汽富維(600742.CH)。客車公司中宇通客車(600066.CH)業績增長確定性強且分紅收益率高,江鈴汽車(000550.CH)經營穩健,具備防御性配置價值;轎車中龍頭企業上海汽車(600104.CH)和東風汽車集團(0489.HK)盈利增長確定性將好于競爭對手,長期投資者可關注其超跌帶來的投資機會,具體而言,上海汽車在15元,東風汽車集團在9.2港元左右較具長期投資價值,分別對應2010年10倍及9倍市盈率。重卡行業受到地產政策調控力度超預期的影響近期下跌較多,但估值已經回歸合理水平,進一步下跌風險有限,龍頭企業已出現長期投資價值。

    風險提示:地產調控政策超出預期;財富效應下降導致汽車銷售低于預期;人民幣升值及貿易壁壘高于預期。(巨靈信息 中國國際金融有限公司)

（責任編輯：李晶）